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独立经济学人易子杰的博客

----致力于国际问题、中国经济和政府决策的战略观察研究

 
 
 

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关于我

-------并购基金执行总裁、独立经济学人、天使投资人、资深商业模式设计及公司治理专家、网易经济学家成员、工商管理博士(论文研究商业模式与企业价值)、曾在全球8所大学读过多个专业学位、美国访问学者。从事股权投资、管理咨询及上市顾问等工作。研究成果:《中国近代史与法制史》、《宏观经济分析》、《低碳经济模式》、《商业模式创新》、《项目估值原理》、《证券投资模型》、《企业上市方案》、《股权基金管理模式》、《产业园运营模式》。

在美上市光伏股惊现1倍PE  

2011-07-03 21:08:18|  分类: 5、二级证券市场 |  标签: |举报 |字号 订阅

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截至北京时间7月1日的最新收盘价计算,中概光伏股中PE最低的中电光伏已降至1.69倍,即使最高的阿特斯太阳能也不足10倍。而像无锡尚德、英利绿色能源、天合光能这些行业里的一线公司,当前PE也都降至5倍上下。与3个月前相比,在美上市的国内光伏股估值水平大多折半。

中概光伏股的低估值有何深刻的原因?1倍PE是否提供了抄底的良机?《每日经济新闻》对此进行了调查。

/1倍PE·现象/

中概光伏股板块整体估值接近历史底部

1倍PE意味着什么?

按照市盈率的定义,1倍PE意味着以现价买入股票,只需要一年时间即可回本。从投资者普遍的认知出发,对1倍PE的第一反应大约是下跌空间有限、股价已跌无可跌,现在买入安全边际会相当高。

而就A股的历史经验看,上市公司中PE能跌到1倍的少之又少。如今这种相当罕见的极端低估值现象却已经出现,虽然发生在美国证券市场,不过标的却是我国在美上市的光伏公司。

中电光伏市盈率1.69倍、昱辉阳光市盈率2.27倍、大全新能源市盈率2.52倍;11只光伏股中市盈率最高的阿特斯太阳能为9.91倍,其余10只的PE全数在6倍以下……以上列出的,就是以截至北京时间7月1日的最新收盘价所计算出的我国在美上市11家光伏公司的市盈率水平。

值得注意的是,这还是经过了近几个交易日反弹后的中概光伏股估值水平。今年我国光伏股在进入第二季度后集体走入下行通道,到6月份大多企稳,本周普遍出现小幅反弹。而估值低谷出现在这波反弹前,《每日经济新闻》曾在北京时间6月22日记录过当天的中概光伏股市盈率数据,当时中电光伏PE仅为1.55倍,昱辉阳光为1.9倍,均低于以最新收盘价计算的PE水平。

相比中电光伏1.69倍的市盈率,中概光伏股整体估值水平偏低的情况在外界看来更是触目惊心。据《每日经济新闻》记者统计,眼下光伏板块里估值最低的是中电光伏,其1.69倍的市盈率在目前有PE数据可查的194只中国概念股中,排倒数第12位。估值在板块里位居第二、排在阿特斯太阳能之后的英利绿色能源,以最新收盘价计算PE为5.98倍;而194只中国概念股以估值水平从高到低排列,英利绿色能源正好排在第100位。换言之,以6倍市盈率为衡量界线,中国概念股中只有不到50%估值在此之下;而放到光伏板块,11家公司中有10家目前PE低于6倍,比例高达90%。

还应当看到,这是在中概股近日遭遇财务造假风波、股价全线下挫之后得出的光伏股估值水平;若是放到中概股估值中枢尚未下移的一个月前,光伏股相对估值水平相比还会更低。

而与自身历史同期相比,当前估值又处于何种水平呢?i美股光伏行业研究员王毓明昨日(7月1日)在接受《每日经济新闻》采访时表示,中概光伏股目前市盈率情况还未到历史底部,毕竟板块最差的时候是2008年金融危机之后。记者查询了上市公司财报后发现,大全新能源和晶科能源两家公司因为是去年才上市因此未披露相应数据,但其余9家公司中除了尚德电力和韩华新能源之外,其余7家在2009年一季度净利润都转为负数。

不过就股价来看,当前有部分中概光伏股股价已经在金融危机时的低位徘徊,距离历史低点的空间已不大。如龙头尚德电力最新报收于7.87美元,2009年该股最低跌至5.21美元;7月1日赛维LDK以7.34美元报收,2009该股一度跌到4.3美元左右。

/1倍PE·原因/

多国补贴政策现波动行业景气急剧回落

中概光伏股罕见的低估值现象令外界担忧。无论如何,在美上市的毕竟都是国内光伏行业里位于第一梯队的龙头公司。如今这批优质企业估值遭遇“滑铁卢”,究竟是哪里出现了问题?

《每日经济新闻》记者从业内了解到,二季度之后,光伏行业景气急速下行是导致出现当前局面的根本原因。股价大跌的不仅仅是我国光伏公司,全球资本市场上光伏股几乎都遭遇了估值水平的降低。

外因:第二季度股价普跌

据记者了解,目前业内在衡量中概光伏股市盈率时,是取过去一年每股收益计算得到的静态PE。由于当前在美光伏公司尚未发布第二季度财报,因此股价的下行就直接带动了估值降低。

目前11只中概光伏股中,以天合光能、尚德电力、英利绿色能源3家公司市值最大,分别为15.74亿美元、14.18亿美元和13.78亿美元。其中天合光能以30美元的价格进入第二季度,最新报收于22.42美元,按季算股价下跌25%;尚德电力4月初股价在9.5美元附近,3个月里跌去了约20%;英利绿色能源3月末时股价位于13美元左右,本季下跌30%。

此外,赛维LDK股价本季重挫近40%,昱辉阳光则遭遇“腰斩”,成为板块里跌幅最大的两只个股。总而言之,在刚刚结束的6月份,除阿特斯太阳能回到3月末价位之外,其余10只中概光伏股的股价在第二季度均出现了大幅下跌,跌幅在20%~50%。

市值数据也可作为佐证。至北京时间7月1日,11只中概光伏股的市值在86亿美元左右,而这项指标在2010年年末达到了大约106亿美元的规模。不考虑今年头两个月板块的普涨,中概光伏股最新市值单较去年年末,就缩水了差不多两成。

内因:行业景气度走弱

但是归根结底,还是行业自身走弱带动市场降低了对未来的预期。全球光伏产业在经历了去年前所未有的翻番增长后,今年从亢奋中平静了下来。

首先出现的是欧洲市场需求放缓。作为去年第二大光伏安装国的意大利,迟迟不决定新一年份光伏补贴政策,导致市场担忧该国政府大幅削减补贴而徘徊观望;而作为多年来全球最大光伏市场的德国,因为政府宣布将视上半年安装量情况在7月份时宣布新一期上网电价下调幅度,导致下游在上半年刻意减少装机,以影响政府缩小补贴削减的力度。

以上举动带来的最直接后果,就是全球光伏装机量急速下滑。德国方面披露的最新数据显示,该国在今年3~5月的传统旺季,光伏装机规模为700MW,而该国去年全年新增装机容量在7GW左右,为今年3~5月装机容量的10倍。

来自业内知名研究机构IMSRessarch的统计数据显示,今年头3个月全球光伏组件出货量同比下降10%,为2009年度过金融危机、行业恢复成长以来的首次下降。

i美股光伏行业研究员王毓明对记者表示,目前光伏发电成本还是难以与传统行业竞争,仍然需要政府补贴来推动行业发展,因此作为主要市场的欧洲各国补贴政策出现波动,往往会影响到市场对行业的未来预期。

大环境:全球光伏股普跌

值得注意的是,在行业整体走弱的大环境下,美股市场上并不只是我国光伏股受到了影响。

美国公司、薄膜电池龙头FirstSolar在纳斯达克上市,这家公司因为自身独家技术对成本控制力远超同行,向来受到投资人钟爱。2008年金融危机后更因其薄膜电池与传统晶硅电池相比逆市增长,受到市场追捧。但就连该公司也未逃过行业整体的泥沙俱下,第二季度遭遇一轮下跌,股价由此前的170美元附近跌至最新的132.27美元,市盈率也回落至18.87倍。

不只是美股,在我国港股市场方面,受多晶硅价格5月以来连续大跌影响,我国最大的多晶硅生产企业保利协鑫股价随之下挫,从5.72港元最低跌至3.06港元。

在第二季度这轮大跌中,行业公司陆续发布的一季度财报无疑产生了相当大的作用。5月初FirstSolar宣布受销售价格下降、成本上升以及欧洲市场需求下滑影响,今年头3个月业绩较上年同期大幅减少33%;德国本土公司Q-Cells情况更为严重,公司营收同比大降46%,净利润则出现了4110万欧元的亏损。

/1倍PE·市场/

中国概念股接连遭遇1倍PE“狙击”

既然光伏股可以低到1倍PE,那么历史上美国其他上市公司是否存在这种极低估值的情况呢?为此,我们将调查范围继续扩大到整个美股市场。

破产保护企业的惊魂一跳

事实上,过去4年半以来,美国本土的上市公司几乎难见到1倍PE现象,但有两家公司例外:一家是通用汽车,另一家是美国国际集团(AIG)。有意思的是,两家企业都先后濒临破产。

始于2007年夏天的一场次贷危机,让通用这家老牌汽车制造商受伤不已。2009年6月,公司申请破产保护。同年7月10日成立新通用公司,结束破产保护。目前由美国政府注资并持有其60.8%股权。2010年11月18日,公司重回纽交所,发行价33美元。

纵观通用近两年的业绩,可以发现公司经历了巨亏、大幅反弹又大幅减速的过程。2007年,公司每股收益(EPS)为-75.5美元。2008年仍然亏损,为-52.81美元。但得益于第一轮量化宽松以及汽车消费刺激政策,2009年其业绩急蹿至24.03美元。无奈因财政支持政策很快收尾,2010年其EPS又萎缩至2.77美元。

但需要注意的是,2009年上半年,由于美国政府向通用注资500亿美元导致其停牌18个月,其恢复上市时已经是2010年11月。这表示2009年上半年,通用股票是没办法交易的。但在停牌前,其股价已跌至可怜的2美元。

而作为保险和资产管理巨头AIG又如何呢?资料显示,2007~2010年,公司EPS分别为42.95美元、-700.46美元、-78.43美元和-47.19美元。可以看到,2008年的次贷危机使公司巨亏,但受益于政府援助,其亏损额也逐年收窄。

据标准普尔数据显示,按月度数据统计,截至2011年6月底,反映美国股市整体估值的标普500市盈率为23.1倍,已恢复至2008年5月时的水平。从2007年1月至今,该估值最低为13.32倍,时间是2009年3月,正好恰逢美联储推出QE1。另外,过去的大约一个世纪里,标普500指数的最高和最低估值分别是44.2倍和4.78倍,时间分别在1999年和1920年。

问题中概股PE降至新低

如果说美国上市公司鲜有1倍估值,那么中国概念股的情况又是另一番景象。

据统计,目前一共有262家中国概念股,动态PE低于2倍的就有23家,占比9%。动态PE低于1倍的有6家,分别是绿诺科技、多元印刷、岳鹏成电机、中国清洁能源、中国高速传媒和圣恺工业。

有意思的是,在所有中国概念股中,估值最低的属绿诺科技,仅为0.2倍。但正是这家公司,引发了此前一连串的中概股信任危机。据了解,在一份绿诺科技的报告中,调查公司浑水研究指出其伪造虚假合同、虚报销售收入等。随后,浑水大举做空了包括绿诺科技、东方纸业、中国高速传媒等中概股。今年以来,绿诺科技已累计下跌超过90%。周三收盘价为0.47美元。

事实上,中概股风波同样让包括新浪、盛大、如家等公司股价在二季度大幅下挫。据统计,从5月以来,新浪股价已累计下跌20%。盛大、如家同期也分别下跌19%和10%。不过,这些明星公司的动态PE却普遍高于1倍。记者统计发现,在市值超过50亿美元的19家中概股中,有14家PE超过10倍,其中PE最高的是中国联通,达107.4倍,最低的为联电,7.6倍。

可以看出,经历中概股的猎杀风波,多家公司的动态估值已降至金融危机后的新低。

但对于那些明星公司来说,估值却并没未跌至底部。以中国移动为例,其市值居中概股首位,高达1871亿美元。目前,该公司动态PE为10.3倍。在过去4年期间,其最低估值是在2010年创下的,为7.8倍。

/1倍PE·操作/

中概股风波未息 1倍估值股或难抄底

同样是中国概念股,为什么绿诺科技的估值低到1倍以下,但携程就能给予44倍?在美国上市公司动辄10倍以上的估值环境下,中概股的1倍估值诱惑,是否暗示我们可以大胆抄底买入?

估值变化背后多有业绩突变

在明白1倍估值的真相前,我们必须要比较一下,中概股和美国本土上市公司的1倍估值是否有所不同?

南华期货宏观总监张一伟表示,两者的1倍估值背后有本质上的不同。从中国概念股的角度来说,其估值暴跌主要是做空力量所为,而不是业绩出现大幅变化所致。在市场传出中概股财务造假等负面消息后,本来对中国就不太了解的投资者,其恐慌情绪被瞬间放大,导致资金集体做空中概股。但一段时间后,那些业绩和管理层都很稳定的公司,又被投资者重新买入。从这个角度看,如果你能更了解公司基本信息、且其估值又较低的话,那么现在是可以买入的。

相比而言,美国公司情况就大不相同了。AIG和通用的估值曾大幅降低,主要是受金融危机影响,市场已非常清楚地预期到了其业绩将大幅亏损。这种情况下,利用杠杆交易的资金就会拼命打压股价。值得一提的是,未来这些美国公司股价有多少上扬空间,并非取决于其业绩绝对值,而在于其复苏速度有多快,以及业绩还有多少成长空间。

事实上,从业绩的角度确实可以清楚地看到两类公司的不同。2009年,通用汽车EPS为24.03美元,1年后,其EPS同比下降88%至2.77美元。巧合的是,通用估值的最低点正好是在2009年,即业绩巨变前。另外,AIG的情况也非常类似。其估值最低点发生在2007年,当年对应EPS为42.95美元,但1年后因涉及次贷危机,其EPS陡降至-700美元。

相比之下,中国概念股的业绩变化并不大。以绿诺科技为例,其2008~2010年的EPS同比增速分别为189%、75%和136%,尽管业绩持续增长,但估值却在上述3年内均不算高。另外,中国高速传媒2008~2009年的EPS同比增速分别为282%和43%,但上述两年估值也都偏低。

此外,不同个股股价的走势也是大相径庭。比如,通用汽车尽管经历了再上市,但其2010年上市时价格却较2009年停牌前上涨了16倍。但记者同时也发现,并非所有1倍估值公司股价都能大幅反弹,AIG就是一个明显的实例,2007年收盘价为1159美元,但目前价格已较当时下跌97%。

情绪恢复或需几个季度

尽管新浪、百度等中国明星公司的股价最近已大幅反弹,但像绿诺、多元印刷等小公司股价仍处于历史最低位,那么现在是否可以抄底买入呢?

i美股一资深研究员向《每日经济新闻》表示,中国概念股暴跌有两点原因:首先是受借壳影响,使市场极度不信任反向并购公司;其次,次新股之前涨幅过多,市场也有理由回调。但从最新业内交流的情况看,部分中概股的投资情绪恢复可能需要3~4个季度甚至更长,在这种情况下,市场更偏向谨慎而非左侧交易,故现在抄底这些超跌股并不太合适。

“中概股为何跌幅这么多,这与投资者认同度有关。”该研究员提醒说,“由于很多小公司业务都在中国,美国投资者无法感受这种业务,一旦有任何风吹草动,都会使恐慌情绪快速放大。而美国本土公司的业务一般面向全球,投资者可以较清楚地预期其业绩的未来走向,故在超跌后有资金敢于买入并持有。这也是为什么危机后很多当时估值超低的美国公司股价均大幅反弹的原因。”

/1倍PE·真相/

业绩或持续恶化警惕“低估值幻象”

对大多数投资者来说,1倍估值的诱惑或者很难不去注意。不过正如上市公司归根结底还是要以业绩说话一样,市盈率指标体现的还是以公司业绩作为基础的个股投资价值。在本次《每日经济新闻》的采访中,业内研究员们大多认为,低估值并不一定就是抄底信号。

广州证券策略分析师赵巧敏表示,形成低估值的原因很多,较常见的多为大盘系统性风险引致的资本市场整体估值中枢下移,以及上市公司自己或所处行业基本面出现负面变化、未来成长性欠佳。如果是前者,那么在下跌后买入被错杀的低估值公司,未来确定的成长性可保证公司估值得以修复;但若是后者,低估值最多可作为判断下跌空间有限的参考,而非“捡便宜”的信号。

事实上,熟悉市场的投资者应该知道“低估值幻象”的含义。这个词就是形容前述第二种公司可能遭遇的情况,即由于行业或自身出现负面因素,未来这类公司业绩可能出现恶化,对应的预测市盈率或动态市盈率就会相应升高。这种情况下若一味迷信低估值买入,未来很可能会遭受损失。

而本次出现1倍PE的中概光伏股,毫无疑问属于第二种情况。国内知名美股网站i美股综合了国外投行所预测的业绩数据显示,板块11家公司中只有阿特斯太阳能和赛维LDK两家,投行预测的2011年每股收益不低于去年,因此导致的结果之一就是:对应2011年的动态市盈率高出当前以上一年份每股收益为基础计算出的静态市盈率。

以板块里市值居前三位的公司为例,天合光能过去一年每股收益为4.15美元,但业内预计其今年EPS只能达到3.47美元,对应动态市盈率为6.46倍,高出目前5.40倍的静态估值;尚德电力、英利绿色能源两家的预测EPS分别只有上期的62%和85%,当前股价对应的动态PE也高出静态PE。

目前,行业内最担心的情况是产品售价下滑带来公司毛利率被削弱。i美股研究员王毓明告诉《每日经济新闻》记者,虽然第二季度下游需求不佳,但中概光伏公司中还没有谁明确表示会下调全年出货目标;这种情况下影响今年业绩的就是产品价格。记者了解到,国际光伏产品报价从今年3月份起快速下跌,目前跌幅已超过20%;而作为晶体硅电池主要生产原料的多晶硅,则是在5月份才开始跌价,产业链上价格传导的时间差让下游组件制造商还要使用一段时间的高价原材料。

业内公司毛利率下滑情况已经出现苗头。英利绿色能源今年头3个月毛利率为27.3%,低于去年第四季度的32.9%和去年同期的33.3%;天合光能一季度毛利率27.5%,此前一个季度为31.4%,去年同期则为30.9%;晶澳太阳能这项指标为17.3%,在去年第四季度为19.2%。

 (本文来源:每日经济新闻)

 

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